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作者：官建益姜艷艷寧國強 暴跌、暴跌、再暴跌，絕望撕扯著股市投資者的神經(jīng)。
2月25日晚，已經(jīng)清倉的成都投資者劉先生突然從電視上聽到了來自中國證監(jiān)會的聲音：嚴審再融資；適時推出股指期貨；推動資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。
按照劉先生的理解，嚴審再融資意味著包括中國平安在內的巨額融資可能被否；適時推出股指期貨將促使市場主力緊急買入大盤權重股；推動市場健康發(fā)展的潛臺詞就是可能推出降低印花稅在內的利好。
對股市幾乎絕望的劉先生突然覺得烏云密布的股市一下子光明起來。
劉先生一夜都沒有睡好，不甘心牛市被腰斬的他決定第二天全線殺入。26日一早，他趕到營業(yè)部時，不少中小投資者也有同感，但多數(shù)表示還要看看市場的反應。開盤了，滬市高開110點，劉先生毫不猶豫，緊急買入中信證券、中國平安各1000股，9點30分，成交。
但是，市場并沒有像劉先生預料的那樣沖向全面漲停，在10點15分再次沖高后就一路回落�！巴炅�，又遭套了”，和劉先生在一個營業(yè)部的投資者又一次發(fā)出絕望的聲音。
劉先生看著越來越多由紅轉綠的股票發(fā)呆。11點30分，滬市大盤已經(jīng)變綠；14點20分，滬市大盤下跌超過60點，劉先生絕望地想，這一輩子再也不玩股票了。
但奇跡發(fā)生了，大盤股突然全線飆升，中信證券很快從下跌1元到上漲1元多，營業(yè)部里流傳著印花稅即將下調的消息，反手做空的投資者重新瘋狂搶入股票，臉上的表情只能用神經(jīng)質來形容。
這不是特例，滬深股市從去年10月17日開始調整以來，中國內地的投資者從痛苦、麻木到神經(jīng)質，決非個案。據(jù)相關統(tǒng)計，滬深兩市下跌點數(shù)2000點，全體股民平均虧損約50%，大牛市中出現(xiàn)這樣的虧損，是特別不正常的現(xiàn)象。
“天啊，這還是牛市嗎？”股市里充斥著這樣的聲音�？陀^地說，這是不折不扣的股災。一向樂觀的金巖石博士開始自嘲，“多頭司令金巖石不顧粉絲失望大談熊市風險”；著名學者韓志國高呼：“中國平安推出的近乎瘋狂的再融資方案，在頻遭政策打壓并且呈現(xiàn)出明顯疲態(tài)的中國股市引爆了一顆威力巨大的深水炸彈，并且進一步引發(fā)了中國股市的生態(tài)災難，導致股市出現(xiàn)了一輪近乎雪崩式的下跌行情�！�
財經(jīng)評論家水皮撰文“不要忘記5年熊市的教訓”，他說如果從去年10月17日到11月28日的調整還可以看成是正常的牛市回調的話，那從1月14日到2月25日的暴跌就是非正常的調整。
中央財經(jīng)大學證券金融研究所所長賀強也表示，從去年10月17日開始的本輪調整出現(xiàn)是有原因的，其合理因素是，指數(shù)過高，股票透支行情，需要適度的回調；但更有不合理因素，那就是大小非解禁、惡性圈錢事件以及新股持續(xù)發(fā)行、限制各路資金進入市場等。
從2005年6月股權分置改革開始的轟轟烈烈的牛市行情，因此遭遇了最大的質疑。調整的幅度已經(jīng)超過了牛市調整的范圍，被市場憧憬的10年牛市演化為慘烈的下跌。這樣一段悲壯的歷史是不應該被淡忘的，投資者在這90天的調整中到底經(jīng)歷了什么，需要我們記錄；從歷史的記錄中我們或許能找到造成非正常調整的原因和教訓。
藍籌夢滅拉開調整大幕
2007年“國慶”節(jié)后，已經(jīng)空倉打新股的郭先生傻了，一周沒有新股發(fā)行，“我怎么這么傻，馬上要開十七大，管理層當然不希望股市跌�！�
主力顯然早已領會了這樣的意圖，發(fā)動所謂的獻禮行情正需要資金的支持。而囤積在一級市場的3萬億資金成為他們“勾引”的對象。
“沒辦法，天天上漲的行情，讓你沒法不參與，我用10%的資金參與，但就是這10%的資金，搞得我后來步步補倉，最后成了慘套一族”。被“勾引”入場的郭先生說起來無比后悔。
2007年10月15日，中共十七大召開，滬市也在這一天第一次站上了6000點大關。主力利用獻禮思維將行情引領到歷史的巔峰，而支持股市上升的就是以銀行股為代表的藍籌股。
但是，這樣人為的炒作難以持久。去年10月16日，股市沖高6124點以后，終于拉開了調整的大幕。
暴跌的正是前期暴漲的藍籌股。
一位資深的市場人士盧先生表示，實際上大主力清楚地意識到貨幣從緊政策將在十七大上最后定調，一系列的調控政策即將出臺。利用獻禮行情將散戶套牢在歷史高位，是主力必然的選擇。
對于這樣的說法，中國排名前十的基金管理公司的常務董事尹先生并不認同：“我們還沒出貨呢。像我們這樣的基金，即使在跌勢中，是不得不保持相當倉位的，如果我們也堅決出貨，那么市場就不用救了。我們被套，是沒有辦法的事情�！�
但是，有一點是基金無法自圓其說的，從2007年四季度基金報告看，基金凈值下跌的幅度遠低于指數(shù)的下跌幅度，而基金的倉位并沒有發(fā)生明顯的變化，合理的解釋是主力在6000點以上的高位開始減倉，而在11月底股市見到5000點以下的點位時又把扔出去的籌碼給慢慢撿了回來，這就有了后來點位的回升。到2007年的最后一個交易日，指數(shù)又回到了5300點一線。
尹先生對這樣的說法不予置評，他無奈地說：“新股IPO、大小非解禁、再融資對市場造成了直接的壓力，市場的大幅下跌使得資金龐大的基金有了相當大的經(jīng)營壓力。基金面對這樣的形勢也很無奈。”
看到這種危局的人大有人在。
早在去年10月初，韓志國就表示，A股市場四季度將面臨大考。他表示：“國家將不會再對國有股減持出什么規(guī)定，如果進一步加大國有股減持的比例，那么整個市場將面臨巨大的擴容壓力，局勢將進一步惡化。”
但是有關方面并沒有看到這樣的危局，股票型基金發(fā)行仍然被冰凍，IPO仍然在高速發(fā)行。11月5日，亞洲最賺錢的公司中國石油粉墨登場，48.60元的開盤價與水皮的預測幾乎相同，而其后的走勢更與水皮雜談驚人一致，中國石油不僅是拖累大盤，后來更是拖垮了大盤。
從根本上說，“有關方面過高估計了市場的承受能力”，水皮后來這樣評述市場。
11月初，和訊首席分析師文國慶表示，目前市場成交量每日千億左右徘徊，“跌不下來、漲不上去，目前市場的狀態(tài)非常危險”。這和2000年下半年市場情況，以及日本股市崩盤之前半年的走勢極為相似：“日本市場當時就和中國一樣，80%以上的機構仍舊看好，所有的判斷分析都冀望市場進一步向前，但是其內在動力不足，加上各項資金支撐匱乏，距離崩盤已經(jīng)不遠�！�
他們的預測不幸言中。
微妙變化引發(fā)市場雪崩
面對市場的頹勢，管理層曾發(fā)表積極言論。12月7日，當股市在5000點上下徘徊時，中國證監(jiān)主席尚福林發(fā)表講話，要把大力發(fā)展資本市場，擴大直接融資比重作為當前和今后一個時期的重要工作任務。
這樣的講話在當時被解讀為，既然要大力發(fā)展，股市當然不能大跌；而在此前的12月3日，證監(jiān)會主席助理姜洋在“第三屆中國國際期貨大會”上指出，要加快期貨市場發(fā)展和監(jiān)管創(chuàng)新，這一講話更燃起了市場對于股指期貨推出的憧憬。搶占大型權重股的行為自然推動市場向上走高。
市場沿著這樣的思路顫巍巍地向上攀升。12月5日，央行黨委會議指出，2008年央行將繼續(xù)加強和改善宏觀調控，實行從緊的貨幣政策。頂著從緊政策的雷，市場的運行步履維艱。
宏觀調控的主基調無疑是正確的，關鍵是如何以積極的股市政策化解其負面影響。而積極的股市政策卻是千呼萬喚不出來。
市場等來的是國際金融局勢的惡化。1月15日，美國花旗銀行巨虧將美國次債危機暴露在全球投資者面前，全球股市的暴跌隨之而來，中國香港市場緊隨暴跌，內地資本市場也隨即瓦解，由于與H股的A股比價迅速拉大，內地與之對應的權重A股迅即跟隨暴跌。
國內仍然按照自己的步調部署工作。1月17日，管理層在北京召開的全國會議上表示，爭取在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板市場。這是管理層首次對創(chuàng)業(yè)板的時間表進行表態(tài)。兩天之后，更高層人士在出席“2008中國國際私募股權投資論壇”時透露，創(chuàng)業(yè)板可能在兩會后推出。
這樣的提法肯定有利于宏觀調控后中小企業(yè)的再融資問題，想法是好的，但是這樣的提法卻改變了前期先推股指期貨的思路，而創(chuàng)業(yè)板的推出還需要大量資金的承接。有關方面顯然再次高估了市場的承受能力。
市場主力或許就是在管理層推出在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板的消息后，徹底改變了主意，前期還一直堅持在主板的藍籌股上挖掘投資機會的主力，有了上半年放棄藍籌的想法，借著國際市場的暴跌，開始大幅度地減持藍籌股。
如果這時主力還在酌情減持的話，1月21日中國平安的巨額融資讓市場主力徹底下了決心，一家大市值公司一次性融資達到1600億，如果這些大公司都這樣搞，基金就是再有錢，也撐不住這樣的場子。在這樣的重壓下，基金主力采取全面撤退的策略成為必然。
1月22日，約500人參加的首屆“華夏機構投資者論壇”在北京香格里拉飯店二樓宴會大廳進行，“股市暴跌300點”，正在演講的賀強將這一消息及時告訴了臺下的聽眾，會場嘩然；下午2點，當財經(jīng)評論家筆夫主持會議時，大盤已經(jīng)下跌400點，幾乎要跌停，會場上已經(jīng)沒有人想討論何時上萬點的事情。
在會議室外，一批在電視上經(jīng)常露臉的人物也在討論股市的暴跌，中國銀行私人銀行部投資顧問李世彤那張帶著微笑的臉依然不改，但是面對市場的暴跌，他也覺得無能為力；德勝基金研究中心首席分析師江賽春也對平安的融資行為不理解，“這樣的形勢下出這樣的融資到底是什么意思“。晚上的頒獎儀式上，一位來自深圳的基金經(jīng)理彭女士告訴記者：“平安沒有和我們溝通過，我們也不知道是怎么回事。”
沒有高層人士對于平安的再融資表態(tài)。1月28日，滬市再度暴跌7%，而此時海外股市已經(jīng)停止了暴跌，再用海外股市暴跌的影響難以解釋內地股市的暴跌。
救市已經(jīng)不可避免
2月1日，滬市跌破牛線，這意味著此前一年入市的投資者已經(jīng)悉數(shù)被套，而從6100點下跌以來，市場下跌幅度已經(jīng)超過30%，這已經(jīng)遠遠超出了20%的股災幅度。
2月4日，韓志國高呼：“即便不從救市角度考慮，管理層也應該考慮恢復新基金的發(fā)行以及大幅調低印花稅，并將嚴格限制上市公司的惡意圈錢行為，盡快推出股指期貨給市場提供避險工具。”
也就在這一天前夜，管理層批復了兩只股票型基金的發(fā)行，這一天，股市暴漲了8%，歡迎管理層的救市措施。
但是，這樣的措施實在單薄。按照國際通行的做法，基金的發(fā)行一般是備案制，監(jiān)管機構更需要做的是控制這些基金發(fā)行的合規(guī)性。
2008春節(jié)前暴漲那一天，就有市場人士明確指出，這只是杯水車薪，而且來得太晚了，如果在2007年11月份股市跌破5000點時就及時恢復的話，后面的暴跌就不會這樣劇烈，因為基金公司手頭擁有更多的資金的話就用不著賣掉只有不到20倍市盈率、成長性超過50%的股票。當然，國際股市的暴跌是事前無法預知的，但是，高明的管理者是應該未雨綢繆的，應該把一些不可知因素考慮在內。
更可惜的是，可以預見的因素再次擊穿了牛市的最后防線。
鼠年新年開市以后，更大規(guī)模的流通股解禁和再融資撲面而來，新年開市第一天，解禁規(guī)模高達11.64億股。如果按長假前一個交易日收市價計算，解禁市值規(guī)模將達160億元。而如果再看遠一點，據(jù)有關統(tǒng)計，2008年股改限售股解凍額度為16000億元，這已經(jīng)占到了現(xiàn)有流通市值的20%左右�？紤]涉及首發(fā)、定向增發(fā)等其他限售股類型的解凍額度約1.5萬億元，所占比例將更為龐大，超過3萬億的理論解禁規(guī)模，市場能承受這樣巨大的擴容壓力嗎？
如果說流通股解禁是歷史的產物，尚且能被市場接受的話，那再融資的惡意圈錢行為就只能被市場用腳投票了。
中國平安的再融資還懸而未決，2月20日，浦發(fā)銀行再融資消息又接踵而至，市場同時流傳還有大量的大市值公司將再融資。市場再次雪崩，連續(xù)暴跌4天，標志牛熊分界的年線再次被無情擊穿。
韓志國疾呼，管理層應該迅速叫停平安的天量融資；迅速調整印花稅政策；叫停新股IPO以及制定一個兩年內如何平衡大小非解禁與市場擴容平衡的政策；先推股指期貨后推創(chuàng)業(yè)板。
2月25日晚，救市措施終于出臺，我們看到了文章開頭的那一幕，但是降低印花稅的措施是否存在還是猜測。先推股指期貨后推創(chuàng)業(yè)板，只是一種微妙的表述解讀。市場能否真正走穩(wěn)還是未知數(shù)，更多的投資者仍然在觀望。
賀強表示，市場想重新走穩(wěn)、恢復信心并不是容易的事，短期的反彈需要更多的信心和量的支撐，更需要上上下下的愛護關懷。25日證監(jiān)會出來講話，表現(xiàn)出積極的態(tài)度，這是非常正確的，但對于積弱的市場作用不大，還需要更多積極的因素促進，基于此提出了印花稅單邊征收的提案，正是為了呼吁上下一致呵護來之不易的牛市。
“2008年是我國資本市場改革和發(fā)展的關鍵一年”，水皮對管理層28日的最新表態(tài)表示樂觀，他說，這是高層對于資本市場的定調，中國資本市場的較快發(fā)展是必要的，也是必然的，我們要以樂觀的心態(tài)看待這個市場的積極變化。
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